Lonjakan liar di pasar-baru-baru ini adalah sebuah studi kasus tentang bagaimana tiang yang tampaknya berbeda di seluruh dunia terhubung melalui sistem keuangan – dan efek domino yang bisa mengikuti jika salah satunya jatuh. Beberapa kekacauan di saham mencerminkan meningkatnya ketakutan bahwa pasar tenaga kerja Amerika bisa retak, dan bahwa Federal Reserve AS mungkin telah menunggu terlalu lama untuk memotong tingkat suku bunga. Tapi ini lebih rumit dari itu. Kali ini, ada juga alasan teknis lain untuk penjualan, kata para analis dan investor. Faktor seperti akumulasi lambat taruhan yang berisiko, pembatalan tiba-tiba cara populer untuk mendanai perdagangan semacam itu dan keputusan yang berbeda oleh para pembuat kebijakan global masing-masing memainkan peran. Beberapa kekuatan ini dapat ditelusuri kembali bertahun-tahun, sementara yang lain muncul baru-baru ini. Inilah beberapa alasan utama untuk lonjakan-meri. Sebuah rentetan panjang suku bunga rendah mendorong investor untuk mengambil risiko lebih banyak. Bangunan risiko dalam sistem keuangan sebagian dapat ditelusuri kembali ke 2008, ketika krisis perumahan mendorong Federal Reserve untuk memotong suku bunga secara agresif dan tetap rendah selama bertahun-tahun. Hal ini mendorong investor untuk mencari pengembalian dari taruhan-taruhannya, karena meminjam murah dan uang yang diparkir di aset aman seperti dana pasar uang mendapat sedikit sekali. Suku bunga juga dipotong kembali hampir menjadi nol pada tahap awal pandemi virus corona, menghidupkan kembali jenis perdagangan semacam ini. Ketika Fed mulai menaikkan suku bunga dengan cepat pada tahun 2022, dinamika ini berubah, menempatkan taruhan berisiko di bawah tekanan saat pengembalian pada investasi yang relatif aman menjadi lebih menarik. Tetapi tidak semua negara menaikkan suku bunga pada saat yang sama. Di Jepang, di mana pertumbuhan dan inflasi telah lama lesu, bank sentral menjaga suku bunganya mendekati nol, menjadikannya anomali. Hal ini membuat yen sangat murah relatif terhadap mata uang lain, dan investor melihat peluang: Meminjam uang dengan murah di Jepang dan mengalokasikannya ke investasi yang memberikan hasil lebih tinggi di tempat lain di seluruh dunia. Dikenal sebagai carry trade, strategi investasi ini “adalah salah satu perdagangan terfavorit di antara hedge fund dan investor lainnya,” kata Christian Salomone, kepala investment officer dari Ballast Rock Private Wealth. Pembatalan ini juga telah menjadi faktor utama dalam gejolak pasar belakangan ini. Yen yang lebih kuat telah mendorong ‘pembalikan pahit’ dari perdagangan populer. Saat Bank of Japan menaikkan suku bunga pekan lalu, hanya untuk kedua kalinya dalam hampir 20 tahun, keputusan tersebut bersamaan dengan perkiraan bahwa Fed bersiap untuk memotong suku bunga segera. Hal ini menyempitkan celah antara tingkat pasar di Jepang dan Amerika Serikat, dan yen melonjak. Sejumlah uang yang sungguh-sungguh besar telah dipinjam dalam yen oleh investor di luar Jepang, dengan para ekonom di bank Eropa ING memperkirakan bahwa pinjaman lintas batas ini telah meningkat lebih dari $700 miliar sejak 2021. Kenaikan tajam dalam yen menyebabkan “pembalikan pahit dari carry trades,” kata analis di Goldman Sachs dalam sebuah catatan penelitian pada hari Selasa. Yen yang tiba-tiba lebih kuat juga mengancam untuk menjadi beban bagi laba perusahaan bagi perusahaan Jepang, terutama perusahaan besar yang mengandalkan ekspor. Hal ini menakutkan investor di pasar saham Jepang, menghangatkan kekhawatiran bahwa yen yang lebih kuat akan menjadi akhir dari reli lebih dari setahun. Kekurangan tiga hari lebih dari 20 persen untuk saham Jepang, sampai dengan hari Senin, adalah yang terbesar sejak 1950, menurut Goldman. Banyak investor dan analis menunjuk pada kekacauan di Jepang sebagai pemicu dari penjualan global belakangan ini, yang kemudian diperparah oleh kecemasan investor tentang arah ekonomi AS dan kecemasan lain. Investor meragukan asumsi mereka tentang seberapa tinggi beberapa saham bisa naik. Saat carry trade berbasis yen mulai berantakan, menurikkan harga saham ke bawah, beberapa investor mulai meninjau kembali apakah reli hebat dalam saham perusahaan teknologi besar telah terlalu jauh. Saham teknologi mendorong pasar lebih tinggi pada paruh pertama tahun ini, dengan hampir dua pertiga kenaikan S&P 500 terkait dengan sekelompok saham yang dikenal sebagai “Magnificent Seven”: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia dan Tesla. Tapi dominasi itu membuat pasar rentan terhadap perubahan sentimen tentang kemampuan raksasa-raksasa ini untuk memenuhi ekspektasi yang sangat tinggi. Investor mulai khawatir kapan mereka akan melihat pengembalian dari jumlah besar yang dihabiskan perusahaan-perusahaan ini untuk menghabiskan pada kecerdasan buatan. Dari puncaknya pada 16 Juli sampai penutupan perdagangan hari Senin, S&P 500 turun 8,5 persen, dan lebih dari separuh kerugian tersebut dapat diatribusikan pada Magnificent Seven, menurut data dari Howard Silverblatt di S&P Dow Jones Indices. Beberapa investor berpengaruh juga telah melipatgandakan. Berkshire Hathaway, konglomerasi yang dijalankan oleh Warren E. Buffett, memotong separuh saham multimiliar dolarnya di Apple kuartal terakhir, menurut pengajuan akhir pekan. Strategi arkais lainnya, dan volume perdagangan tipis, menghasilkan perdagangan yang bergejolak. Beberapa investor yang mencoba mencerna pergerakan tajam di pasar juga menunjukkan peran yang dimainkan oleh pedagang derivatif spesialis yang bertaruh tidak pada arah pergerakan harga tetapi pada magnitudo volatilitas dalam perubahan itu. Taruhan pada volatilitas rendah, strategi yang menang untuk sebagian besar tahun ketika saham berbaris dengan stabil, datang di bawah tekanan saat penjualan meledak. Hal itu mungkin telah memaksa penjualan lebih lanjut saat investor mencoba menutupi kerugian mereka. Kenaikan volatilitas juga dapat menjadi fungsi dari kalender. Liburan musim panas menghasilkan volume perdagangan yang lebih rendah di Wall Street, jadi dorongan naik atau turun dapat memiliki efek berlebih pada harga pasar. “Gerakan yang hebat selama beberapa hari terakhir,” tulis Jim Reid, seorang strat…
