Dapat disimpulkan bahwa adalah sebuah isu yang bisa disetujui oleh semua pihak: Para profesional keuangan harus diwajibkan untuk mengelola uang pensiun kita dengan penuh kehati-hatian, dengan memprioritaskan kepentingan para investor. Namun, tingkat kehati-hatian tersebut bervariasi, dan menentukan sejauh mana konselor harus melakukan tindakan telah menjadi pusat perdebatan sengit selama hampir 15 tahun, mempertemukan pemangku kepentingan industri keuangan, yang berpendapat kerangka regulasi mereka yang ada sudah cukup, dengan Departemen Tenaga Kerja AS, regulator rencana pensiun, yang mengatakan bahwa ada celah besar.
Isu ini telah muncul kembali karena departemen bersiap untuk merilis peraturan final yang akan mengharuskan lebih banyak profesional keuangan untuk bertindak sebagai fidusia – artinya, mereka akan dijatuhkan pada standar tertinggi, di seluruh lanskap investasi, ketika memberikan nasihat mengenai uang pensiun yang disimpan atau ditujukan untuk rencana berkeuntungan pajak, seperti rekening pensiun individu. Sebagian besar administrator rencana pensiun yang mengawasi triliunan dolar yang disimpan dalam rencana 401(k) sudah dijatuhi standar ini, sebagai bagian dari undang-undang 1974 yang dikenal sebagai ERISA, yang didirikan untuk mengawasi rencana pensiun pribadi sebelum adanya 401(k). Tetapi pada umumnya tidak berlaku, misalnya, ketika pekerja mentransfer setumpuk uang mereka ke dalam I.R.A. saat mereka meninggalkan pekerjaan atau pensiun dari angkatan kerja. Hampir 5,7 juta orang mentransfer $620 miliar ke I.R.A. pada tahun 2020, menurut data terbaru dari Internal Revenue Service.
Peraturan terakhir dari pemerintahan Biden, yang akan dirilis pada musim semi ini, diharapkan akan mengubah hal tersebut dan menambal celah-celah lain: Para profesional investasi yang menjual rencana pensiun dan merekomendasikan menu investasi kepada bisnis juga akan diarahkan ke standar fidusia, begitu juga dengan para profesional yang menjual polis asuransi di dalam rekening pensiun.
“Era harus digantungkan apakah Anda mendapatkan nasihat mengenai polis asuransi, sembarang jenis polis asuransi, sekuritas – jika itu adalah nasihat tentang pensiun Anda, itu harus memiliki standar tinggi yang berlaku di seluruh papan,” kata Ali Khawar, wakil asisten sekretaris utama Departemen Tenaga Kerja Administrasi Keamanan Manfaat Karyawan.
Evolusi tugas agen dan penasihat terhadap investor Amerika telah berlangsung puluhan tahun. Tetapi perjalanan untuk memberikan perlindungan yang lebih ketat terhadap uang pensiun investor dimulai selama pemerintahan Obama, yang mengeluarkan aturan pada tahun 2016 yang dihentikan segera setelah Presiden Donald J. Trump menjabat dan tidak pernah sepenuhnya dilaksanakan: Ia dibatalkan pada tahun 2018 oleh pengadilan banding di Kepulauan Kelima. Aturan tersebut lebih lanjut dari aturan yang ada saat ini – itu mengharuskan perusahaan keuangan membuat kontrak dengan pelanggan, yang memungkinkan mereka untuk menggugat, sesuatu yang dianggap pengadilan sudah terlalu jauh.
Rencana pemerintahan Biden – dan peraturan final bisa berbeda dari proposal Oktober – akan memerlukan lebih banyak profesional keuangan untuk bertindak sebagai fidusia standar emas ketika mereka memberikan rekomendasi investasi atau memberikan nasihat untuk imbalan, setidaknya ketika mereka menyatakan diri sebagai profesional yang terpercaya.
Standar juga berlaku ketika penasihat menyebut diri mereka sebagai fidusia, atau jika mereka mengontrol atau mengelola uang orang lain.
Sejauh ini, sangat mudah untuk menghindari status fidusia di bawah hukum pensiun ERISA. Para profesional investasi harus memenuhi uji lima komponen sebelum mereka dianggap memenuhi standar itu, dan salah satu komponen menyatakan bahwa profesional harus memberikan nasihat secara teratur. Ini artinya jika seorang profesional investasi memberikan rekomendasi sekali saja, orang tersebut bebas tanggung jawab – meskipun nasihatnya adalah mentransfer tabungan seumur hidup seseorang. Meskipun perlindungan investor telah meningkat dalam beberapa tahun terakhir, belum ada standar universal untuk semua penasihat, produk investasi, dan akun.
Standar “kepentingan terbaik” yang bervariasi dapat membuat pusing: Penasihat investasi terdaftar adalah fidusia di bawah undang-undang 1940 yang mengaturnya, tetapi kewajiban mereka bahkan tidak dianggap seketat fidusia ERISA. Profesional di perusahaan pialang mungkin menjadi penasihat investasi terdaftar, yang diharuskan menerapkan standar fidusia 1940 – atau wakil terdaftar, yang tidak diharuskan. Dalam kasus itu, mereka umumnya diharuskan mematuhi standar kepentingan terbaik Komisi Sekuritas dan Bursa. Bingung? Masih ada yang lain.
Penjual polis asuransi sebagian besar diatur oleh komisaris asuransi negara, tetapi ahli hukum mengatakan kode etik kepentingan terbaik mereka, yang diadopsi di 45 negara bagian, merupakan versi yang lebih lemah daripada yang berlaku untuk broker investasi. Produk asuransi variabel dan lainnya, bagaimanapun, berada di dalam domain kedua S.E.C. dan negara-negara bagian.
Pihak berkepentingan dalam layanan keuangan dan industri polis asuransi mengatakan standar yang berlaku saat ini sudah cukup. Ini termasuk Regulasi Best Interest, yang diundangkan oleh S.E.C. pada tahun 2019, yang mengharuskan pialang bertindak sesuai kepentingan terbaik pelanggan ketika memberikan rekomendasi sekuritas kepada pelanggan ritel. Mereka berargumen bahwa standar ERISA yang lebih ketat akan menyebabkan pelanggan kehilangan akses ke nasihat (meskipun nasihat menyeluruh dengan harga rendah dari fidusia telah menjadi lebih mudah diakses dalam beberapa tahun terakhir).
Penerimaan S.E.C. terhadap Regulasi Best Interest “mengharuskan semua profesional keuangan yang tunduk pada yurisdiksi S.E.C. untuk mengutamakan kepentingan klien mereka – tidak memberikan rekomendasi yang menguntungkan kantong mereka sendiri atas biaya klien mereka,” kata Jason Berkowitz, chief legal and regulatory affairs officer di Insured Retirement Institute, kelompok industri, selama sidang House tentang aturan ini pada bulan Januari.
Namun, ada cukup perbedaan antara standar kepentingan terbaik yang berbeda dan status fidusia ERISA sehingga perusahaan berusaha untuk memberikan penjelasan di situs web mereka bahwa mereka bukan jenis fidusia seperti itu.
Di situs webnya, Janney Montgomery Scott, sebuah perusahaan layanan keuangan di Philadelphia, mengatakan status fidusia “sangat teknis” ketika berkaitan dengan rekening pensiun dan rekening berkualifikasi lainnya dan tergantung pada layanan yang dipilih. “Kecuali kita menyetujui secara tertulis, kami tidak bertindak sebagai ‘fidusia’ dalam hukum pensiun,” kata perusahaan itu, merujuk ke ERISA, “termasuk ketika kita memiliki kewajiban ‘kepentingan terbaik’ atau ‘fidusia’ dalam hukum federal atau negara bagian lainnya.”
“Tidak masuk akal untuk mengharapkan investor pensiun biasa memahami implikasi dari penjelasan tersebut,” kata Micah Hauptman, direktur Consumer Federation of America, sebuah asosiasi konsumen nirlaba.
Dalam proposal terbaru, fidusia harus menghindari konflik kepentingan. Ini berarti mereka tidak boleh memberikan nasihat yang memengaruhi kompensasi mereka, kecuali mereka memenuhi syarat tertentu untuk memastikan investor dilindungi – termasuk menerapkan kebijakan untuk memitigasi konflik tersebut. Menyampaikan konflik sendirian tidak cukup, kata pejabat departemen.
“Undang-undang kami sangat anti-konflik dalam DNA-nya,” kata Bapak Khawar dari Departemen Tenaga Kerja. “Ada cara di mana kami akan mengharapkan Anda untuk bertindak untuk memastikan bahwa konflik tidak mempengaruhi keputusan yang Anda buat.”
Kamila Elliott, pendiri dan chief executive Collective Wealth Partners, sebuah perusahaan perencanaan keuangan di Atlanta yang klien-klien ternyata termasuk rumah tangga berpenghasilan menengah hingga tinggi dari ras hitam, memberikan kesaksian di depan sidang kongres mendukung aturan keamanan pensiun tersebut. Nyonya Elliott, yang juga seorang perencana keuangan berlisensi, mengatakan bahwa dia telah melihat dampak dari nasihat yang tidak pantas melalui kliennya, yang datang padanya setelah bekerja dengan pialang polis asuransi dan pialang.
Seorang klien diajak menambah produk asuransi tetap dalam satu transaksi tunggal ketika dia berusia 48 tahun. Dia menginvestasikan sebagian besar uang pensiunnya ke dalam produk tersebut, yang memiliki tingkat bunga kurang dari 2,5 persen dan periode penyerahan tujuh tahun. Jika dia ingin mengalokasikan uang itu di pasar, yang menurut Nyonya Elliott lebih cocok untuk usia dan keadaan keuangannya, dia akan dikenakan denda lebih dari 60 persen dari aset pensiunnya.
“Keputusan satu kali yang tidak dapat diubah tentang apakah dan bagaimana mengalihkan aset pensiun yang disponsori oleh majikan mungkin adalah keputusan yang paling penting yang akan pernah diambil oleh seorang investor pensiun,” kata dia di depan komite House pada bulan Januari.
Seorang klien yang hanya memiliki $10,000 dalam rekening pensiun individu dijual polis asuransi seumur hidup dengan premi tahunan $20,000 – sesuatu yang kebanyakan investor rata-rata tidak mampu dipertahankan, menyebabkan mereka kehilangan kebijakan sebelum mereka dapat mendapat manfaat darinya.
“Bagi banyak investor, tidak bijaksana untuk menempatkan seluruh portofolio pensiun Anda dalam produk asuransi,” katanya.
Jason C. Roberts, chief executive dari Pension Resource Institute, sebuah perusahaan konsultan untuk bank, pialang, dan perusahaan penasihat, mengatakan dia mengharapkan penyedia jasa keuangan akan perlu mengubah kebijakan tertentu untuk mematuhi aturan baru, seperti membuat kompensasi lebih merata di semua produk, sehingga penasihat tidak akan dibayar lebih untuk memberikan rekomendasi tertentu, dan membatasi insentif penjualan dan kontes tertentu.
“Ini benar-benar akan mempengaruhi pialang,” katanya, menambahkan bahwa bagian dari industri polis asuransi mungkin lebih terpengaruh.
Pejabat Departemen Tenaga Kerja mengatakan mereka mempertimbangkan komentar pemangku kepentingan industri dan orang lain saat merancang aturan final, meskipun mereka menolak memberikan rincian.
Setelah Kantor Manajemen dan Anggaran Gedung Putih menyelesaikan tinjauan mereka terhadap aturan final, itu bisa dipublikasikan sesegera bulan depan.
Dengan sejarah aturan tersebut, itu mungkin bukan akhir dari perjalanan. Tantangan hukum diharapkan, tetapi ahli fidusia mengatakan regulator merumuskan aturan dengan mempertimbangkan hal itu.
Arthur B. Laby, wakil dekan dan profesor di Rutgers Law School, mengatakan bahwa pengadilan yang membatalkan aturan era Obama tidak mengakui perubahan sosial yang telah memengaruhi pasar penasihat pensiun.
Dalam pendapatnya atas nama mayoritas, hakim mengatakan bahwa ketika Kongres mengesahkan ERISA – pada tahun 1974 – itu sangat menyadari perbedaan antara penasihat investasi, yang adalah fidusia, dan pialang saham dan agen asuransi, yang “umumnya tidak memiliki status tersebut dalam menjual produk kepada klien.” Itulah mengapa, sebagian, pengadilan berargumen bahwa status fidusia tidak harus berlaku untuk pialang sekarang.
Namun, waktu telah berubah. “Hari ini,” kata Bapak Laby, “banyak pialang berfungsi sebagai penasihat sepenuhnya.”Proposal terbaru mengakui hal tersebut: Jika seorang profesional yang memberikan rekomendasi dapat dipandang sebagai seseorang dengan siapa seorang investor memiliki hubungan kepercayaan dan kepercayaan – apakah itu seorang pialang atau agen asuransi – orang tersebut akan dianggap sebagai fidusia.
“Hubungan kepercayaan, kerentanan, dan ketergantungan,” kata Bapak Laby, “memerlukan perlindungan yang diberikan oleh kewajiban fidusia.”