Sebuah tinjauan lebih dari 2.000 dokumen rahasia menunjukkan bahwa perusahaan pribadi Mr. Xiao, Group Tomorrow, secara diam-diam mengamankan saham menguntungkan di sejumlah perusahaan milik Mr. Ma selama lima tahun. Asosiasi bisnis ini tidak pernah diungkapkan, dan seorang mantan eksekutif senior di Group Tomorrow mengatakan, “Sejauh yang kami ketahui, Jack Ma tidak menyadarinya.”
Para pakta ini menawarkan pandangan dekat terhadap model kapitalisme khas China, di mana pengusaha yang memiliki koneksi baik dan pihak yang mengumpulkan dana untuk mereka lebih baik, setidaknya dalam beberapa kasus, tidak berinteraksi satu sama lain. Di hampir semua ekonomi yang kuat lainnya, pemilik bisnis besar ingin mengembangkan hubungan dengan investor yang mengumpulkan $1 miliar, dan investor tersebut ingin memengaruhi bagaimana uang tersebut digunakan.
Namun hal ini berbeda dalam keadaan China yang melibatkan Mr. Xiao dan Mr. Ma.
Dokumen-dokumen tersebut tidak menunjukkan bahwa Mr. Ma mengetahui investasi-investasi Xiao, dan melalui pengacara untuk Alibaba, Mr. Ma mengatakan bahwa dia “tidak pernah memiliki hubungan bisnis dengan Mr. Xiao.” Pengacara untuk Alibaba, dalam sebuah pernyataan, juga mengatakan bahwa “Sejauh yang diketahui Alibaba dan afiliasinya, hubungan yang Anda klaim itu tidak memiliki dasar fakta.”
Namun dalam satu kasus yang melibatkan afiliasi Alibaba, penyelidikan menemukan bahwa teman dan mitra bisnis Mr. Ma, Huang Youlong, masuk ke dalam investasi atas nama perusahaan-perusahaan Xiao. Dalam kesepakatan lain yang melibatkan sebuah perusahaan pialang Hong Kong yang dinamai sebagian atas nama Mr. Ma, Mr. Huang dan rekan-rekan Xiao lainnya merupakan pemegang saham terbesar.
Hingga tahun 2020, bahkan ketika Mr. Xiao ditahan dan Ant bersiap-siap untuk penawarannya di pasar saham, perusahaan-perusahaan dan orang-orang dalam jaringan Mr. Xiao memegang saham Ant dengan nilai yang diperkirakan lebih dari $300 juta, demikian temuan penyelidikan. Dalam sebuah langkah last-minute mengejutkan, regulator Tiongkok menghentikan penawaran tersebut dan menjalankan penyelidikan terhadap Alibaba dan Ant, yang sampai saat ini masih dimiliki secara pribadi.