Langkah besar dalam pengembangan sebuah startup bioteknologi: penawaran umum perdana membawa sebuah perusahaan bioteknologi dari pasar swasta ke pasar publik, perubahan yang sangat mendalam bagi manajemen dan investor. THE AGE BUSINESS Gambar oleh WAYNE TAYLOR. (Foto oleh Fairfax Media via Getty Images/Fairfax Media via Getty Images via Getty Images)
Sangat sulit. Banyak orang, termasuk sebagian besar modal ventura, percaya bahwa kesuksesan dalam modal ventura biopharma — baik untuk individu maupun perusahaan — bergantung pada kemampuan untuk melakukan investasi yang sukses. Mereka keliru.
Namun, tidak benar-benar keliru. Investasi yang baik diperlukan tetapi tidak mencukupi.
Ada banyak hal lain yang diperlukan untuk bertahan di dunia modal ventura selain hanya menulis cek. Modal ventura melibatkan semua tantangan besar dalam pengembangan obat (imbal balik dalam pengembangan obat rata-rata kurang dari 5% selama 5 tahun terakhir), ditambah risiko keuangan — kemungkinan untuk mendapatkan pembayaran. Seorang manajer ventura mungkin bisa menjadi penilai teknologi dan tim manajemen yang luar biasa, tetapi dia tidak mungkin berhasil jika dia tidak memahami bagaimana mengelola risiko di pasar keuangan.
Lanskap Bio-Ventura yang Rumit
Perusahaan mengumpulkan uang untuk dana mereka di pasar institusional di mana para manajer uang profesional dari dana pensiun, perusahaan asuransi, kantor keluarga, dana amal, dan lain sebagainya menginvestasikan modal mereka. Begitu dana terkumpul, setiap anggota tim menginvestasikan uang tersebut dalam perusahaan-perusahaan rintisan yang dibentuk untuk mengakuisisi teknologi di pasar penelitian akademis, yang melibatkan negosiasi dengan kantor transfer teknologi di universitas-universitas besar.
Seorang manajer ventura membiayai pengembangan perusahaan portofolionya dengan menarik investasi dari perusahaan-perusahaan ventura lain di pasar ekuitas swasta dan, sebagai imbalannya, menginvestasikan dalam perusahaan-perusahaan mereka. VC berharap untuk bermitra dengan atau menjual perusahaannya kepada perusahaan farmasi besar dalam pasar inovasi swasta. Sayangnya, penjualan jarang terjadi. Lebih sering, ventura kapitalis menjual sebagian dari perusahaannya kepada investor di pasar saham melalui penawaran umum perdana untuk mengumpulkan uang yang diperlukan untuk menyelesaikan pengembangan.
Jika semuanya berjalan lancar — yang jarang terjadi — perusahaan mungkin mendapatkan kesempatan untuk menjual produk yang disetujui di pasar farmasi. Setiap pasar ada untuk melayani kumpulan pembeli yang berbeda mulai dari ilmuwan hingga pemodal. Sebuah perusahaan ventura dan manajernya harus beroperasi di semua pasar tersebut.
Kesuksesan dalam pengembangan teknis tergantung pada data dari uji klinis. Hasil yang baik dapat meningkatkan nilai ekuitas (saham) sebuah perusahaan kecil dalam semalam.
Untuk mewujudkan nilai tersebut, manajer harus mengubah—monetisasi—prestasi tersebut menjadi uang yang dibutuhkan CEO untuk menjalankan perusahaannya atau ventura kapitalis bisa mengembalikan investasi kepada investor mereka.
Transaksi ini terjadi di pasar keuangan yang dikuasai oleh tingkat suku bunga—harga uang. Ketika Federal Reserve membatasi pasokan atau menaikkan suku bunga, uang menjadi langka bagi sebagian besar perusahaan dan tidak tersedia untuk yang kecil. Pasar dan nilai perusahaan turun.
Manajer ventura harus memahami siklus pasar keuangan, serta kompleksitas biosains terdepan, keinginan pelanggan farmasi besar, keadaan perkembangan obat, dan pada akhirnya kebutuhan pasien. Untuk memaksimalkan nilai keluar (harga jual), ventura kapitalis harus menyelaraskan kekuatan-kekuatan tersebut.
Pelajaran Sulit di Bidang Keuangan
Hukuman atas kesalahan di pasar manapun bisa sangat berat. Ambil contoh, sebuah dana ventura yang mengumpulkan dana kedua mereka sebesar lebih dari $100 juta pada tahun 2003 dan siap untuk kembali ke pasar institusional untuk dana berikutnya pada pertengahan tahun 2007. Kondisinya tampak ideal untuk mengumpulkan uang, Investasi awalnya berjalan lancar. Beberapa perusahaan yang dimulai oleh perusahaan tersebut telah menyelesaikan putaran kedua dengan mitra ventura kelas atas pada langkah-naik dalam penilaian. Pasar institusional bersedia.
Perusahaan dapat kembali ke pasar, namun manajer sedang sibuk membuat investasi baru. Tim, para pengusaha berpengalaman semua, baru dalam pasar ventura institusional. Tidak terburu-buru: kondisinya bagus… sampai tidak.
Pasar runtuh tahun berikutnya pada awal resesi Hebat, dan perusahaan tidak pernah mengumpulkan dana lain. Antara tahun 2007 dan 2010, lebih dari setengah perusahaan bio-ventura tahap awal keluar dari bisnis; delapan dari sepuluh teratas di sektor tersebut menghilang. Beberapa perusahaan tidak beruntung karena datang ke pasar institusional ketika tidak ada uang tersedia. Beberapa beruntung berhasil mengumpulkan uang sebelum pasar jatuh dan memiliki cukup untuk membawa mereka melewati palung. Sisa lainnya, seperti perusahaan dalam contoh tersebut, yang tidak memperhatikan pasar keuangan, keluar dari bisnis.
Pasar untuk biopharmasetika tahap awal — baik swasta maupun publik — adalah apa yang disebut oleh para ekonom sebagai “tidak efisien.” Mereka tidak mencerminkan nilai aset yang sebenarnya dan tidak bisa diandalkan untuk menyediakan uang ketika sebuah perusahaan perlu menambah cadangan modal, atau seorang investor perlu menguangkan. Alih-alih mengelola terhadap tonggak-tonggak perusahaan, perusahaan harus mengumpulkan uang ketika berlimpah dan menahan saat sedang sulit.
Tantangan Unik Biopharmasetika
Ada alasan lain untuk ketidakefisiensi, yang unik untuk biopharma. Tidak ada yang tahu atau bisa mengetahui nilai sebenarnya dari sebuah perusahaan kecil yang berusaha mengembangkan obat baru. Seperti yang dijelaskan dalam posting sebelumnya, pengembangan obat secara inheren tidak dapat diprediksi. Tanpa proposisi nilai yang jelas, perusahaan biopharmasetika kecil naik saat pasar keuangan kuat dan turun saat pasar berubah, tidak seperti farmasi besar, yang dianggap sebagai lindung nilai terhadap pasar turun. Orang tetap sakit, terlepas dari apakah suku bunga naik atau turun.
Sebuah perusahaan bisa memiliki uji coba yang sukses ketika uang sedang langka dan tidak mendapatkan pembayaran penuh. Triangle Pharmaceuticals menyelesaikan uji coba registrasi untuk obat unggul mereka, emtrisitabin, pada tahun 2002 di tengah-tengah kejatuhan gelembung pasca-Y2K. Mengumpulkan ratusan juta untuk meluncurkan obat baru dalam pasar yang sedang turun tampaknya tidak mungkin. Dewan dan manajemen menjual perusahaan tersebut pada tahun tersebut ke Gilead seharga $464 juta.
Dalam kebanyakan kasus penjualan tersebut akan memberikan keuntungan yang bagus, tetapi kali ini nilainya hanya sebagian dari nilai tersebut. Gilead, patut diakui, menjadikan obat itu sebagai salah satu pilar program HIV mereka dan menghasilkan puluhan miliar dolar dalam prosesnya.
Pasar yang didorong oleh pertimbangan keuangan daripada pertimbangan teknis tidak memberi perusahaan kecil fleksibilitas untuk menangani hambatan yang tak terduga. Pengembangan bisa memakan waktu lebih lama dari yang diharapkan seperti dalam kasus Soleno Therapeutics, yang sedang mengerjakan pengobatan untuk penyakit anak yang menghancurkan tanpa terapi alternatif. Perusahaan tersebut melantai di pasar saham pada November 2014 dan menyelesaikan uji coba registrasi pertamanya pada Mei 2020.
Meskipun hasilnya secara umum baik dan peningkatan luar biasa pada pasien yang menggunakan obat, uji coba tersebut gagal memenuhi titik akhir utamanya ketika Covid-19 melanda. FDA meminta uji coba kedua. Dengan sedikit uang tunai, perusahaan terpaksa mengumpulkan uang dengan harga sen per saham. Antara akhir September 2021 dan Maret 2022 nilai saham turun 75% dan terus turun. Investor asal melihat nilai jutaan dolar hilang. Investor dari putaran terakhir menikmati ratusan juta keuntungan ketika studi lanjutan menunjukkan efikasi yang kuat.
Obat yang Bagus Belum Cukup
Tidak ada yang ada dalam bisnis ventura bio-tahap awal yang tidak pada intinya ingin membantu pasien dan mengurangi penderitaan. Sebagian besar melihat diri mereka sebagai pengembang obat, namun pada akhirnya seorang ventura kapitalis dinilai dari imbal hasil yang dia berikan kepada investor-investornya.
Akibatnya, dia harus beroperasi di dua dunia yang berbeda — dan seringkali saling bertentangan — dengan kendali terbatas atas hasil. Tidak peduli seberapa keras dia bekerja atau seberapa terampil dia sebagai manajer, jika data tidak memberikan hasil positif atau pasar sedang tidak mendukung saat dia harus mengumpulkan uang, dia akan kalah.
Menjadi seorang ventura kapitalis biopharma memang sangat sulit.